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  证券图书:投机智慧

   

第 13 章 买卖方法与众不同的罗查斯

一:自嘲炒家
    1968年罗查斯以六百美金的资本在股票市场投资,与柏撤苏劳氏创立基金 成绩优异,1980年累计到心满意足的财富之后,罗查斯宣布,金盆洗手退 休去也,退休的意思是不在致力于研究如何管理私人投资同时以不在哥 伦比亚大学的投资课程教学,罗查斯投资虽然成绩出人头地,但他认为自 己不是以为出色的炒家,经常自嘲入市时间不准确,其初不许采访炒家与 投资者的区别,史加惠认为主要在于对待市场走势的态度,举例说,作为 成功的炒家必须知道股票的走势方向,但以投资者的立场来看,则要集中 精神,选择优资股票,跑赢大势,投资成绩才能出人头地,所以投资者以 长线投资为主,炒家以短线投机为主。

二:不闻不问
    罗查斯的买卖态度,与别不同下面节录一段罗查斯与其股票经纪的会话, 以作示范。
罗查斯:我想买入甲乙丙的股票。
经纪:买入后如何处理。
罗查斯:买入后,将单据寄来即可。
经纪:罗先生是否需要先审阅有关的研究报告才做作出决定。
罗查斯:不必。
经纪:其他专家的意见如何。
罗查斯:不需要,请勿多此一举。
经纪:买入后,应该隔多久,想你报告行情。
罗查斯:不想知道市价的上落。
经纪:为什么。
罗查斯:假如我知道市价已经上升一倍或两倍,可能抵受不住诱惑太早获 利回吐,失去获取暴利的机会。
经纪:阁下,预算长期持有德国的股票。
罗查斯:对,最低限度持有三年。
经纪:有什么利好因素。
罗查斯:我认为贵国的的股票市场已经进入几十年来的早期牛市阶段,机 不可失。
经纪:阁下炒卖方法,似乎与众不同。
罗查斯:我不认为是买卖。
经纪:那是什么?
罗查斯:只是判断到市场出现了基本上的变化,欣欣向荣,值得入市买入 持有。

三:分辨牛熊
问:罗先生,阁下在1982年迈德国股票的时候,牛气冲天,究竟有什么根 据?
答:德国股市最近一牛市在1982年8月开始,82年之前上一个牛市的高点 在1961年创下的,从62年有高峰急泻,其后基本处于横向状态变动不大。
问:既然变动不大,如何分辨牛熊。
答:德国经济持续向好,从价值观衡量是值得买入的市场。
问:还一句话说,你买入市价低于真正价值的股份,作为长线投资。
答:比喻贴切,事实上,无论从事任何卖卖,事先我都尽量确定不会遭受 损失,才付诸行动。
问:假如卖入物有所值得物品,即使出现差错的话以不会有所损失。
答:对,与四度空间的买卖原则相同。
问:请恕我提出一个直接的问题,德国经济看好,而股票偏低的情况的情 形根本已经存在一段时间,1971年由此情况,假如太早买入,岂非守株待 兔。
答:问的好,1971年1982年有一个非常明显的分别。
问:请进一步解释?
答:82年德国股市出现了催化剂,领到股价恢复生机--德国大选。
问:请解释1982年德国的大选,对股市有什么意义?
答:当时我相信执政党将会在大选中失利,而反对党上台的话必定改变政 策,大力鼓励投资。
问:大选之前,投资气氛如何。
答:基本上处于冬眠状态,资本家多数安兵不动,将大型的资本性投资计 划押后,等待政策的改变。
问:大选的结果可曾令到你坐立不安?
答:根本不放在心上。
问:市势如何发展。
答:反对党获胜当日,股市立即爆炸性上升。
  问:假如反对党失利,可想到受到损失。
答:及时大选失败股市局面沉闷的局面不会造成严重的损失。
问:总而言之,信心十足。
答:对。我认为牛市即将来临,而且最少会持续上升两三年。
问:看来阁下每次入市,都是信心坚定,不胜不归?
答:对。
问:阁下经常抱有十足的信心,否则不会轻举妄动。
答:对平常时间,最好静坐,等候入市机会。
问:越少买卖越好。
答:对,因此,我不认为自己是一位炒家。我只是一位机会主义者,等候 机会的出现,在信心十足的情况下才重棒出击。

问:可否做一个比喻。
答:我喜欢在鸟笼捕鸟。
问:罗先生的买卖,是否全部以基本分析作为基础。
答:是。
问:图表分析是否占一席之地。
答:领有用途。
问:阁下炒卖以基本因素分析为准,图表分析自然退避三舍,究竟图表分 析在阁下买卖方面占有什么地位。
答:图表可以提供入市的灵感。
问:不明白。
答:举例说。期货图表中显现一些,V字型急升或瀑布的市场,反映市场 已经到达疯狂的程度。
问:别人疯狂,你便反其道而行之。
答:对,遇到疯狂的市场,我通常都会仔细观察,看是否有机会。
问:可否举出实例?
答:可以,两年前,当大豆直线上升到9。6美元之后,我便入市沽空。
问:沽空的理由何在?
答:前一个晚上于一班炒家聚会,其中一个人大放厥词,喋喋不休的列出 应该买入大豆的理由我的反应是我不知道看好大豆的理由是否充分,但当 大市进入疯狂阶段的时候,是绝佳的沽空的机会。
问:如何把握入市的时机。
答:等待市价以裂口方式上升。继续出现多个裂口之后,沽空的机会自然 成熟。
问:是否等到出现转向的讯号,例如单日转向。才选择行动。
答:我不知道什么叫做单日转向,或多日转向。
问:换一句说。无招胜有招。
答:我的格言:买入低于价值的物品,沽出疯狂的商品。

五黄金战役
问:79,80两年黄金直线上升,升势令人咂舌。当时阁下可曾沽空?
答:机不可失,凡是进入疯狂状态的市场,都是沽空的对象。
问:在什么价位入市?
答:六百七十五美元
问:那不是与最高点相距二百美元
答:我并非出色的炒家,通常我的毛病是太早入市。
问:其后金价表现如何。
答:沽控之后四个月便见顶回落。
问:入市时间只失误四个月,但以价位计算,则相差十万八千里。相信整 个买卖都在惊涛骇浪的情形下度过。
答:习惯成自然。
问:沽出后可曾干到后悔。
答:当金价升到六百七十六美元。以有此感觉(大笑)。
问:但仍然坚持到底。
答:理所当然,以当时市势衡量。根本上已经入无理性的状态。金价不可 能无限期的上升,只不过是垂死挣扎而已。
问:沽空黄金,究竟是基于市场已经十最后爆炸性上升的理抑或是金价已 经超过实际价值。
答:两个理由同时存在。
问:遇到群众恐慌性抢购,反其而行之。是否必定获利。
答:只要遇到疯狂抢购或沽出的市场,是否必能获利。疯狂的市势只是入 市的催化剂。提醒我捕捉入市机会。但决策得看基本因素的分析。
问:沽空黄金的真正理由是什么?
答:80年初,我感受到金价的利淡,当时沃尔克刚担任联邦储备局的主 席,沃先生强调将会打击及控制通货膨胀,我相信沃先生言出比行。
问:可有其他理由?
答:当时石油价格也开始向下,构成另一个沽空黄金的因素。
问:黄金与石油价格也开始向下。构成另一个利于沽空的因素。
答:对,全世界都相信。
问:罗先生是否也相信两者的关系。
答:非也,我知道两者无关系。每年金价与石油共同进退,只是偶然发生 的巧合。
问:总括来说,伏尔克控制通货膨胀的决心,是你沽空黄金的主要理由, 对吗?
答:正确。
问:伏尔克采用什么政策令你信心十足?
答:1979年10月,联邦储备局放弃控制利率,改为管理货币供应量其基本 上已经宣判利黄金升势的死刑。
问:金价初始是否全无反应。
答:继续上升。
问:联邦储备局,在79年10月全力打击通货膨胀,但金价继续上升,理由 何在?
答:表面上,市场全无反应,金价在没有理性的情况下继续上升几个月, 可以说,无暇顾及联邦储备局的行动。
问:有什么意义?
答:群众永远是错的,但太早反其道而行,可能自讨苦吃。
问:然则,联邦储备局,控制货币供应量的政策,是否无关痛痒。
答:刚好相反,假如市场作出错误的反应,再加上价位直线上升,反应疯 狂的程度,可以判断入市的良机已经来临。

六:未卜先知
问:可否在列举一个较为近期的例子?
答:87年股灾也有异曲同工之效。10月19日刚巧是小弟生日。
问:事前如何分析。
答:86年年底至87年初,我已经预测股市在一次急升之后,将会面临1937 年以后的另一次崩溃。
问:结果股灾在阁下生日当天出现,岂非是及时的礼物。
答:当日是小弟毕生中最快乐的生日。
问:事前是否已经估计到下泻的幅度?
答:对。
问:有什么人可以证明。
答:1987年9月接受戴林的采访。我已经指出,不久的将来故事将会在一 日之内瀑泻三百点。
问:87年阁下已经预料股市中有一天会暴跌岂非未卜先知。
答:事情未发生的时候,别人根本不相信,记得戴林先生当时以一种奇异 的目光望过来。简直把我当作疯狂的人看待。
问:请问如何计算出股市可以在一日之内急跌300百点以上。
答:其实甚为简单,87年年初我估计道琼斯工业指数会先上升到三千点之 上。在由高峰回落百分之十,便可以暴跌三百点。
问:可有先例可以说明。
答:1929年,曾经有一日下跌百分之十二的纪录。
问:但87年股灾之前似乎很就没有发生类似的事情。阁下凭什么信心十足 的预测风雨将至。
答:股灾之前,一日内下跌百分之三的例子并非少见,因此我相信一日内 下跌三百点的日子将会来临。
问:实际上股市下跌了多少。
答:五百零八点。
问:当时可有抛空的股票。
答:对,抛空股票沽出好仓期权。
问:没有买入淡仓期权。
答:我永远不买入期权。根据纪录显示百分之九十的期权到期后化为灰 烬。
问:在什么时候平仓。
答:十月十九日当时悲观的气氛弥漫,一班人认为美国金融制度快将崩 溃。正是平仓的机会。

七:失败的经验
问:阁下打胜仗的经验可否暂时不表,改为讲述失败的经验教训。
答:好!1970年曾遭大败。
问:请说始末。
答:1970年我尚有购买期权的习惯。以所有资金买入淡仓期权
问:结果如何?
答:70年五月,股市急跌,在见底之前平仓,获利三倍自然感觉天下无敌不可一世。
问:接着部署下一个计划。
答:计划在股市反弹的时候,沽空股票心想会较为直接。获利可能更多。
问:战果怎样?
答:股市持续反弹,两个月之后,我变成一无所有。
问:为什么?
答:第一,不知道市道的风险,第二,欠缺持久作战的能力。
问:与持久作战又和关系。
答:举例说,我沽空的其中一支股票甲,沽空的价位是48美元,在72美元 投降。其后甲股票一直冲高到96美元才回头下挫,最后跌至2美元。
问:换一句话说,假如能够坚持下去,仍可以取暴利。
答:事实摆在眼前,太早入市加上缺乏持久作战的能力,眼光准确也要败 走麦城。
问:上述事件有什么意义。
答:任何事情都可以发生。

八:美元与债券的展望
问:对于美元汇率的前景,高见以为如何。
答:这要从基本经济因素分析。
问:形势怎样。
答:进退两难。
问:可否进一步解释。
答:美国经济基本上已经陷入高通胀的时期。
问:阁下意见是否认为高通胀,会一发不可收拾。
答:正确。
问:会有什么后果。
答:外汇管制,管制资金自由调拨。
问:对美元汇率有什么影响?
答:最终变成一文不值。
问:你认为美元的下场可能与阿根廷拉索一样无人接受,是否过渡夸张。
答:现今世界上什么事情都有可能发生,我预测决非不可能。
问:我们仍然难以置信。
答:道理其实甚为浅显。
问:不明白。
答:1983年美国仍然是世界上最大的债权人国家,1985年只不过两年,摇 身一变成为最大的债务国。美元前景长期看淡。
问:可否在做一次总结。
答:第一,预算赤字无法改善。 第二,外贸赤字也难以扭转局面。继续恶化。 在双赤字的困扰下美元汇率始终遭受抛售的压力。
问:看来,阁下不会考虑持有美元,
答:绝对不宜沾手。
问:在阁下构思的经济前景下,债券前途如何。
答:美元下跌外国人总有一日会停止购买美元债券。
问:有什么影响?
答:美国人自吃苦果。以目前只有储蓄率3%到4%的比例来衡量利率将会大 幅飙升。
问:假如联邦储备局放弃银根,避免利率上升,形势如何分析?
答:美元将会急挫,另到联邦储备局束手无策。全无控制。
问:换一句话说,无论在什么情形下,最终利率都会上升。
答:对。
问:也就是说,债券市场迟早都会崩溃。
答:绝对正确。
问:是否有先例可援?
答:英国的经验前车可鉴。
问:当时下跌幅度若干?
答:百分之七十。

九,黄金与石油
问:黄金前景如何分析?
答:经过80年初的牛市,金价由二百美金直线上升最高冲至875美元令到 黄金供应大增。
问:估计黄金供应量是继续增加。
答:直到1995年,黄金每年产量仍然继续上升。
问:可有其他利淡的因素。
答:科技的进步,黄金的在利用率增加,无形中减低了对黄金的需求,昔 日光辉以成过去。
问:你意思是说,黄金已经失去了保值的作用。
答:形势比人强。迷恋过去英雄战绩,只会令人迷失方向。
问:南非局面,充满爆炸性,对金钱可有影响。
答:假如形势动荡,对短时间可能是利好,但最终仍难以抗拒回落的力 量。
问:石油价格展望如何?
答:覆巢之下,岂有完卵。
问:只有下跌一途。对吗?
答:假如小弟分析正确。在经济衰退的形势下,石油自然要跟随大队下 跌。
问:地价若干?
答:相信会跌至十二美元以下。
问:有什么确实的预测。
答:十一美元七美元或三美元不能确定。
问:阁下对金,股。汇,债券,各类期货市场的分析都甚为贴切,看来投 资范围包罗万象对吗?
答:正确,事实上,各类市场都可以供我一展所长。

十:投资基金
问:阁下与乔治劳苏合作的基金,可否介绍一二?
答:1970年开始与乔治劳苏共事,由于雇主拒绝花红制度。而两人共同进 退,另立门户成立基金。
问:什么时候开始?
答:1973年。
问:共有多少职员。
答:苏先生是大股东,我是小股东。再加上一名秘书三人赤手空拳的共创 天下。
问:投资基金买卖项目是否是多元化。
答:对,股票,债券,外汇,期货等都是可以买卖的项目。
问:只先买后卖。
答:非也。沽揸皆宜。
问:与他投资基金比较,岂非别具一格。
答:海阔天空,任我飞翔。
问:与苏劳先生如何分工。
答:我负责分析市势,苏先生负责买卖落单。
问:换言之,你决定是入市的方向,而苏先生把握入市时间是不是。
答:各展所长。
问:苏先生与阁下的投资基金,别具一格两人合作无间,相信也是成功要 素,但意见不和如何裁决。
答:不卖不买。
问:必须意见一直才付诸行动?
答:并非一成不变,遇到某一方的信心较为强的时候。才会入市买卖,但 例子不多。
问:相反理论指出。当公众一至看好的市场,后市多数会反其道而行之。 阁下与苏先生意见一致的时候,可会出现同样的毛病。
答:(大笑)幸得不失。

十一:市场永远是错的
问:1979年阁下脱离一手创立的投资基金理由何在?
答:第一,已经赚到自己认为心满意足的财富,第二,机构内原来的三人 增加到十五人。人多手脚乱倒不如退休。
问:十五人的公司,事实上规模尚未到难以控制的地步?
答:雇员增加之后,各种问题大幅增加烦恼不堪。
问:在什么时候开始退休。
答:1980年。
问:转为独立炒家。
答:我喜欢用失业来形容我的职位。
问:除了自己炒卖之外,是否尚有其它活动。
答:在哥伦比亚大学讲授投资课程,主要教授如何辨认牛市与熊市。
问:一阁下多年作战的经验所总结投资大众,所犯的最大错误是什么。
答:误以为市场永远是对的,事实上,我可以保证市场永远是错的
问:其他的忠告,可否讲述一二?
答:不要相信市场的流行智慧。
问:不要相信市场的传统智慧?
答:正确,皇帝的新衣为例,根本上投资大众总会受到迷惑。而不能认清 楚大趋势。
问:然则趋势是你的朋友的格言是否也不宜轻信?
答:首先要分清楚趋势的意义。假如跟红顶白,的人买我买,人卖我卖的 话,根本无趋势可言,肯定失败而归。
问:真正的趋势意义何在?
答:必须有经济因素支持,得到供求关系确认的趋势才可以正式入市买 卖。
问:在什么时候入市?
答:于市势尚未启动的时候买入,然后长时间的持有,才可以得到满意的 利润。
问:可否总结,买卖的戒条。
答:找寻到达到疯狂程度的市场。然后细心分析,研究是否值得反其道而 行之。
问:是否必须审慎行事。
答:当然,必须研究清楚才可以行动,同时,必须留意市场的变化,弹 性,机警都非常重要。

十二:投机锦囊
    罗查斯的买卖方法独一无二,归纳来说,可分为以下几点:
    一:买入市价低于真正价值的物品,即使出错也不会构成重大的损失。
    二:捕捉见底回升的市场。但为了避免守株待兔,必须见到市场出现转 机,例如有新的因素足以构成催化剂才部署买入。
    三:市场出现疯狂的升势的时候沽空。此点最考验投资者的功力。请甚用!
    四:小心选择值得投资的项目,不要为炒卖而炒卖,耐心等待机会的来临。
    五:弹性,死牛一边颈成事不足败事有余。
    六:传统指挥不可轻信。
    七:进退有度
    上述清单说来容易,实际上包括了无穷的投机智慧值得细细回味。

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