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 缩表

 

 缩表,即资产负债表缩小,简称缩表。缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式,可实现对基础货币的直接回收,相对于提高利率,是更为严厉的紧缩政策。数据显示,美联储资产负债表从2008年底实施QE后便开始大幅扩张,从2.12万亿美元一直扩张至2014年10月退出QE,资产负债表到达峰值4.47万亿美元。

    分析人士认为,对全球市场流动性来说,美联储缩表对市场的心理影响会大于实际影响,短期影响大于长期影响。一段时间之内全球流动性过剩,美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强,但超过前期高点的可能性不大。

  “缩表意味着‘释放长期优质资产+回收投机性资金’,有助于增强金融体系的稳定性。”莫尼塔宏观研究团队认为,缩表能够灵活影响长端利率,实现收益率曲线的无扭曲上移。有助于重塑美元信誉,降低美联储加息的负外部效应。还能向全球提供美元优质资产,有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题,减轻美联储加息对各货币宽松国家的冲击。

  但莫尼塔宏观团队同时表示,由于缩表这一工具相对加息而言较为刚猛,因而在加息这一步走稳之前,美联储可能不会任意为之。
 

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美国如果玩“缩表”,中国会怎样?
2017-03-17

随着特朗普的上台,金融市场几乎所有注意力都集中在这个“精神病人”上,他的一些政策和举动都被放在放大镜之下使劲儿猜测——可我要说的是,搞金融的人千万别被特朗普过分吸引眼球,毕竟,美联储才是掌管世界货币和金融生杀予夺大权的真正老大……

自美联储去年12月加息后,先后有四位官员相继在公开讲话中提到“缩表”问题,而最近的一次则是一把手耶伦大婶一周前的国会证词,她声称,美联储将在未来数月里讨论缩减资产负债表的问题。当然,耶伦还强调,利率需要先达到一个足够高的水平,以使央行感到一旦经济变弱其有一定的降息余地加以应对,然后才会考虑“缩表”的问题。

非金融人士,听到“缩表”这个词儿,可能会莫名其妙。

“表”是指中央银行的资产负债表,“缩表”意思是中央银行主动缩减资产负债表的规模,原来10万亿,现在降低到8万亿,这就叫缩表。

大家都知道央行是管印钞的机构,那么央行凭什么来印钞?得有资产抵押,这个抵押品就是央行的“资产”;利用这个抵押品,每当央行用废纸印刷出一张纸币交给别人当钱来用,因为废纸一文不值,那意味央行多出一笔“负债”——根据银行业几个世纪以来记录方法,资产==负债,这就是资产负债表。

资产负债表的规模,其实就是央行到底印了多少钱,大致对应着基础货币的规模,再经过商业银行体系的货币乘数放大,才是通常所说的广义货币供应量。“缩表”,最简单的解释——就是从经济体中抽走货币。

你会注意到上图从2008年金融危机之后,美联储有一个超级印钞大跃进,这正是美国的三轮QE的结果。从2009年到2014年,美联储进入市场大量购买国债和MBS,将其资产负债表规模从2007年的8000亿美元急剧扩张到2014年底的4.5万亿美元左右,目前大约是4.4万亿美元。

所谓的“缩表”,就是将这个4.4万亿美元给降下来……

从2016年5月份开始,很多媒体就开始嚷嚷说美联储要缩表,不过,就我的看法来说,为了美国经济和金融环境稳定,美联储应该不会在公开市场上出售任何资产——也就是说,美联储不会主动出售所持债券抽走市场上的钞票。

即使有所谓的“缩表”,其过程将是债券自然到期,美联储收到现金,不再购买新的债券,市场上的美元就自然减少。有数据披露,未来三年美联储所持有的到期债券规模分别是:2018年为4260亿美元、2019年3460亿美元、2020年2200亿美元……

从2018年开始,美联储自金融危机以来所购买的10年期国债将陆续到期,倘若美联储彻底停止购入新债券,这意味着美联储在3年之内将从市场上抽走9700亿美元以上的基础货币——考虑到货币乘数的影响,这意味着市场上美元信贷总量将减少3万亿元左右,这将在全球经济掀起滔天巨浪。

要知道,美国当前的广义货币供应量仅为13.27万亿美元!

就我看来,除非美联储想让美国和全球经济进入“速冻”状态,否则其彻底停止购买新债券的可能性也几乎不存在,正是基于这个道理,即便美国经济当前形势还相当不错,但我个人反而推断:从2018年-2020年,为了避免债券到期引起的全球经济“速冻”,美联储很可能不得不再次打开QE的闸门。

至于有人声称1.1万亿美元的缩表规模,我认为是夸大其辞。

那么,美联储历史上有没有缩表的先例呢?

更早的我不知道,至少二战以来从来没有!

历史上最接近缩表的一次,是1980年-1982年。

当时正处于整个西方世界10年滞胀期的高峰期,黄金、石油的价格在1980年都飙升到了不可思议的地步,新上任的美联储主席的保罗-沃尔克声称,要“打断通胀的脊梁”,为了控制美元基础货币扩张速度(只是降低增长速度),当时的美元基本利率被提高到21.5%这个不可思议的高度,国债收益率冲上17.3%(这也是美元出现到现在这200多年里的最高利率)。

在这一政策影响之下,到了1982年,包括美国在内的全球经济几乎全部都进入深度衰退,所有行业投资急剧减少,消费陷入冰点,黄金价格降低了40%,而石油价格更是腰斩之后再被腰斩,包括粮食在内的全球大宗商品价格都降到了低得不能再低(接下来,美国却迎来二战之后期限最长、最繁荣的经济增长期,一直持续到2007年,多数经济学家都认为,这是沃尔克刮骨疗毒的功效)……

下图就是1973年到1985年美国基础货币数量及其增长率的变动(柱状图为美元基础货币供应量,单位为百万美元,深红色曲线为基础货币增长率)。

现在,全球美元体系的通货膨胀极为温和,而且在经历2008年的金融危机之后还不到10年,美联储不可能做出这样疯狂而愚蠢的事情。

换句话说,“缩表”问题,大多数人可能想多了。

不过,大规模缩表美联储不会做,小规模缩表却完全有可能——实际上,美联储现在的资产负债表规模,相比其2014年底就要少900亿美元左右。

如果美联储小规模缩表,那么会发生什么情况?

用一句话概况:美元少了,美元会变贵!

对美国国内而言:

美元变少了,会导致美元整体利率上升,美元相对其他货币变更值钱,大宗商品价格普遍下跌;由于国债收益率提高,会导致各类债券价格下跌,包括股票在内的风险资产的价格也会出现下跌;进一步的,为了应对这个,美国联邦政府将不得不再次扩大预算赤字,增加国债总量;由于美元升值,美国贸易逆差将更加严重……

对国际社会特别是中国而言:

人民币相对于美元贬值,由于美元升值导致的美元资产吸引力增加,中国的外汇储备可能进一步减少;由于美元利率升高,为了避免国际套利交易,人民币将不得不加息,由此会带来债市和股市的下跌,国内经济增速下降陷入深度衰退,就业减少、消费品普遍通货膨胀,市场上各种债务骗局加速破灭,极端情况下不排除中国陷入动荡的可能。

以财主的眼光看来,当今世界有三大最坚硬的资产泡沫:美股、日债和中国房地产,然而,这三大资产泡沫却都系在美元收益率这一根线上,倘若美联储真的开始缩表,美债收益率一旦升高,这三大泡沫恐怕一个都躲不过,其影响程度甚至可能超过2014年的美联储停止QE所造成的恐慌。

就2017年而言,前文我已经强调过,美联储可能连小规模缩表也不会做,正如耶伦大婶所说,要等到两三轮加息之后,美元利率已经足够高,美国经济已足够强劲,这个时候才会开始实施“缩表”。

即便2018年美国开始缩表,也一定是“微缩”而不可能使劲儿收缩,为了应对大量债券到期的“被动缩表”,美联储很有可能不得不再来一轮规模比2008-2014年对应的三轮QE规模略小一些的QE……

比加息更可怕的是美国缩表,美国缩表意味着什么?
2017-04-18 15:32
唐慧轩:比加息更可怕的是美国缩表,美国缩表意味着什么?

美国不加息改为缩表,后果不是可怕,而是恐怖!
最近,美联储关于缩表的声音渐渐大了起来,很多人疑惑:是否美联储不加息了,改成缩表了。我么要知道缩表是缩表,加息是加息,虽然二者之间存在强相关,但是美联储对其的处理操作依然是独立的。
美联储加息,主要的目的是提高基准利率。自2008年以来美国基准利率接近零利率,而美国经济已经复苏,正在向充分就业、通货"膨"胀的目标前进,美联储加息的主要目的是控制美国的通货"膨"胀率,防止美国经济过快过热。
因为2008年不断的QE,美联储积累了好几万亿的美元资产,目前因为经济好转,美联储需要不断的减少负债或资产,因此他们需要进行缩表。我们说,缩表本身没有特别的含义,但是美联储是全球的央行,他对资产或负债进行处理,必然带来流动性的问题,而且将会严重挤压流动性,对全球的经济、货币、金融带来巨大的影响。

那么,我们不禁问,美联储2017年是否会继续加息呢?
唐慧轩想说的是,2017年美联储至少加息三次,目前已经加息一次,那么6月、9月、12月可能进行加息,当然非常可能的是加息两次,我们预测是6月、9月。
美联储加息的核心目的就是:防止美国经济复苏后过快过热,导致高通货"膨"胀。目前看美国已经具有这个趋势,尤其美国政#府的减税、大基建等政策可能导致美国进入高通货“膨”胀行列,这应该属于正常的金融措施和工具了。
同时,我们应该认识到,美联储不断加息,美元指数不一定强势上涨,实际上美联储希望在加息的过程中,美元保持100左右,而不是快速上涨,因为快速上涨的美元指数对经济不利。

那么美联储为什么要进行缩表呢?为什么在这个时候要引起大家的高度关注呢?
我们首先要搞清楚为什么美联储要QE,当时2008年-2012年短期息率已经减无可减,美联储就索性买入长期资产,直接拉低长期利率和提供大量流动性给市场,这实际上是释放流动性推动经济增长的非正常手段和方式。
那么,现在又为什么要拆QE呢,可以反过来看,因为流动性太多、长期利率较低,因此需要拆QE收紧流动性,抬升长期利率。
我们说,按照降息、QE的步骤,反过来应该是先拆QE然后加息的过程,但是实际上美联储在反其道而行之:先加息,然后拆QE,再拆QE再加息,实际上大家最担心的是在加息的过程中同时拆QE,这样的效果是可怕的,很可能带来流动性紧缩的尖峰,导致全球性的钱荒时刻。

目前来看,因为加息、美国发布政策减税、大基建等原因可能导致大量美元的回流。而大量美元的回流为美联储拆QE带来非常好的时间窗口。
(1)2017年开始美国不缺少美元,大量美元回流。
(2)如果大量美元回流的话,须进行控制,因此这个时候需要拆QE,减少美元的流动性,以保持经济和货币的稳定性。
但是,如果大量美元回流美国,且美国拆QE的话,必然导致全球流动性骤然紧张,这点已经在2017年开始显现,各国对应的措施就是加息,用多年积累的外汇储备维持本国货币的稳定。这点,我们在很多国家已经看到。
我们最担心的就是美国加息的过程中进行较大规模的缩表,这说明美国经济基本面走好、资金基本面充裕,但是对全球的影响呢?
因此,我们预测:2017年-2019年是强美元的关键时期,美国必然在2017年底-2019年初不断的缩表,从而导致美元指数超过120以上,形成2012年-2019年初的强美元过程,从而对全球经济的再次掠夺。


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